Tuesday, December 27, 2005

Impuesto Minimo Alternativo: Tendón de Aquiles de la Clase Media

He aquí un interesante artículo relacionado al impacto y la controversia que está ocasionando el Impuesto Minímo Alternativo en los Estados Unidos, en la medida que este va afectando cada vez más y más a familias de clase media para abajo.

El problema está, es que cuando se dio la introducción de este impuesto, que se supone estaba dirigido a la clase alta para evitar el abuso de las deducciones, no se tomo en cuenta el impacto que tiene la inflación sobre el poder adquisitivo.

Una persona que ganaba $100,000 hace 30 años en los EEUU, y podía considerarse "adinerada", y por lo tanto debía aplicarsele el Impuesto Minimo Alternativo, hoy, ganar lo mismo la pone en la línea de la clase media, pero aun así ante el Impuesto Minimo Alternativo, esta persona es considerada de clase alta aunque el $1.00 que gana hoy, no compra ni un tercio de lo que pudo haber comprado hace 30 años y por ende debe pagar el impuesto alternativo. Con la nuevas reformas, en Panamá también se ha fijado el ingreso minímo sin considerar el impacto inflacionario sobre el poder adquisitivo.

Así pues, este impuesto habrá de expander la base impositiva afectando cada vez más y más personas, incluyendo a aquellas cuyos ingresos en terminos reales, distan mucho de ser considerados dignos de clase alta. Ante esta triste realidad, por lo menos en Estados Unidos, se esta considerando revisar indexando el impuesto a la inflación o eliminar del todo lo que se ha convertido en el Tendón de Alquiles de la clase media.

Millions More May Pay AMT for 2006
Monday December 26, 12:00 pm ET

Number of Taxpayers Who Pay Alternative Minimum Tax for 2006 Could Soar Without Legislation

NEW YORK (AP) -- The alternative minimum tax is becoming even stickier -- and could entangle even more taxpayers next year. Congress is expected to recess for the holidays without an agreement on how to limit the effect of the AMT for 2006. While the AMT is expected to affect about 4 million taxpayers for 2005, that number will swell to about 21.6 million for 2006 unless Congress acts to lessen the impact.

Congress has said it will do so next year, making it retroactive to Jan. 1, but it's still unclear exactly how that will play out, since other initiatives, like extending cuts on capital gains and dividends, loom in the background. "Congress can address that dilemma, or growing probability of AMT exposure, by passing legislation that retroactively reduces that bite, and it would probably be as simple as maintaining or increasing the exemption amount," says John Nersesian, wealth-management strategist at Nuveen Investments. "The exemption is used to ensure that moderate-income taxpayers do not fall victim to the tax."

The AMT was never intended for the masses: It's a parallel tax system that was installed in the late 1960s to ensure the wealthiest Americans were paying their fair share of taxes by reducing the amount of deductions they can take. However, it was never indexed for inflation and has increasingly trapped more middle-class taxpayers. Indeed, both proposals to revamp the tax code announced last month by the Federal Tax Reform advisery panel recommended eliminating the AMT.

To determine AMT tax liability, two calculations are necessary: one under the traditional tax system and another under the AMT system, where various deductions -- such as state and local income taxes, property taxes, miscellaneous deductions and personal exemptions and others -- are added back. You must pay the greater of the two.

Though the AMT rate is either 26 percent or 28 percent -- a lower rate than the highest marginal tax bracket of 35 percent -- it's applied to a wider base of income, making that tax bill more costly. Also, unlike the traditional tax code, the AMT isn't a progressive tax, but rather a flat tax.

Those most likely to be hit are individuals in high-tax states like New York and California with many deductions, such as small-business owners whose companies are structured as passthrough entities (meaning income flows through to the individual returns).

Tuesday, December 20, 2005

Transición de Titanes...

En la medida que cambia el mundo financiero, hoy vemos una empresa como Google supera en valor de mercado a la legendaria IBM, mientras que la Toyota supera a la vapuleada General Motors. Pero, esta transición de titanes, no está limitada únicamente al entorno corporativo.
Países que hace un siglo atrás se destacaron por sus imperios, también seden a los cambios del momento...

"The Chinese government has just revised its 2004 GDP estimate by $285 billion to almost $2 trillion, and the inclusion of previously unaccounted for services-oriented businesses, means the economy could reach the $2.16 trillion mark by end of 2005, a 9.4% increase--making it the fourth largest economy behind the US, Japan and Germany and ahead of the UK..."

.... hace 100 años atrás quién pensaría que una economía predominantemente agraria como la China, hoy tendría una producción industrial que la llevaría a superar el PIB del Imperio Británico y se situaría entre las cinco primeras en el mundo.

Thursday, December 15, 2005

Un IPO para la historia

La oferta de las acciones de COPA en el NYSE pasa a la historia de emisores Latinoamericanos como quizás la más exitosa, con las acciones incrementado a unos $24 en su debut en bolsa. Esto es un 40% sobre el nivel más alto de $17 del rango esperado por los underwriters y definitivamente mucho mejor que el precio más alto registrado por GOL, cuyas acciones registraron una alza del 11% sobre el rango alto, igual de $17, cuando les correspondió su debut el año pasado.

En fin, en las últimas semanas opiné y creo que expliqué bastante del porque de mi optimismo hacia estas acciones. Hoy, tuvimos la oportunidad de ver la opinión de quien manda en la fijación del precio de las acciones; el mercado y aparentemente, estabamos de acuerdo.

El IPO de COPA, resuló ser un GOLAZO. Pero, apenas se inicia el nuevo capítulo como empresa pública y ahora viene la verdadera prueba.

¿Podrá la empresa mantener los buenos fundamentos que se han destacado en los últimos años? ¿Podrá cumplir con las expectativas al largo plazo que espera el mercado? ¿Se dará la exitosa implementación de su continuo plan de expansión y promoción del "Hub de las Americas"?

Día a día, ahora el mercado dará su opinión en cuanto a estos y muchos otros factores, y su voto de confianza se verá reflejado en las fluctuaciones de las acciones que eventualmente marcaran la tendencia al largo plazo. Esperamos que el salto hoy, se traduzca en una tendencia alcista que vaya más de un solo día pero, claro está, esto dependerá de nuestra esperanza, sino de los resultados que arroje COPA y del beneplácito del mercado en cuanto a estos resultados.

Wednesday, December 14, 2005

Acciones de COPA por encima del rango esperado!

Las acciones de COPA fueron colocadas un precio de $20.00 en su IPO ejecutado hoy 14 de Diciembre de 2005. Definitivamente un muy exitoso IPO, considerando que el rango esperado de los underwriters era de entre $15 - $17 por acción. La noticia nos llega via www.reuters.com:

Copa Holdings IPO tops price forecast-underwriter

Wed Dec 14, 2005 6:43 PM ETNEW YORK, Dec 14 (Reuters) - The initial public offering of Panamanian airline Copa Holdings SA priced at $20 per share on Wednesday, above a forecast range of $15 to $17, according to an underwriter... the deal includes 15.8 million shares and is worth $315 million. ...Morgan Stanley and Goldman, Sachs & Co. are the lead underwriters on the deal..

Vale destacar, que este precio inicial, un 18% por encima de los $17, resultó ser aun mejor de cuando GOL hizo su debut el año pasado, lo que me ha permitido salvar mi reputación como analista. Me permito citarme:

Al iniciarse la negociación de las acciones de COPA estas pueden tener una alta posibilidad de registrar un comportamiento similar, o quizás hasta mejor, que el caso de GOL cuando se dio su IPO considerando los atractivos fundamentales de COPA (rentabilidad, margénes, utilización de activos,etc.) y el potencial continuo crecimiento del "Hub de las Americas", en la medida que Panamá deja de ser "un secreto guardado" para turistas e inversores. (Ver "A que Precio las Acciones de COPA?" Diciembre 4 de 2005)

A partir del 15 de Diciembre podrán negociar estas acciones "en línea" o través de sus brokers en el mercado secundario del NYSE.

Tuesday, December 13, 2005

Fed sube tasas...se avecina el final?

Como quizas ya se habran enterado el Banco de la Reserva de los EEUU volvio a incrementar la tasa objetiva de los Fondos Federales del 4% al 4.25%. En los medios se comentaba el optimismo del mercado puesto que en la nota de prensa, se elimino la frase clave de "politica acomodativa" describiendo la situacion en donde mientras las tasas reales estuviesen muy bajas, es decir cerca o por debajo del 0%, el Banco de la Reserva continuaria su politica monetaria restrictiva.

No obstante, es importante destacar que esto no implica que ya culmino el ciclo de alzas, sino mas bien, que se podra dar una pausa. He aqui el parrafo clave via www.wsj.com:

The Federal Reserve raised interest rates to a 4½-year high and suggested that it will probably raise rates more to keep the economy from overheating. At the same time, it overhauled the statement accompanying its decision to suggest that future rate increases aren't a sure thing and are more dependent on the vagaries of economic development...

...markets interpreted the change as a sign the Fed has almost finished raising rates...Yesterday, they changed the phrase to read, "Some further measured policy firming is likely to be needed," a slightly less restrictive wording that gives the Fed more wiggle room to pause if it wishes.

Al hablar de las tasas reales, se esta haciendo referencia a la tasa nominal de los fondos federales (4.25%) menos la tasa anualizada de inflacion al consumidor (3.34%, promedio Ene - Nov). De la diferencia (4.25% - 3.34%) observamos que esta es de alrededor del 1.00% (bueno, 0.91% para ser exactos).

Esta tasa real del 1%, aun esta por debajo del promedio historico del 2%, por consiguiente, de acuerdo a este indicador, al Banco de la Reserva, podra descansar, pero aun le queda algo mas de cancha por recorrer. Asi que si me preguntan a mi, asumiendo que la tasa inflacionaria se nivela alrededor del 3% aun esta la posibilidad de que antes de cerrar este capitulo iniciado en Junio de 2004, habra por menos un par de incrementos mas al 4.75% (y cuidado al 5%) que daria como resutltado una tasa real mas acorde con el promedio historico de alrededor 2%.

Friday, December 09, 2005

COPA IPO Countdown

****UPDATE: como parte del proceso normal del IPO de COPA, las acciones se les asignara el precio final el dia 14 de diciembre por la tarde. Para el 15 de diciembre, entonces comenzaran a negociarse en la Bolsa de Valores de NY.

Bueno gente...el lunes es el gran dia...como podran notar en la nota adjunta, una de las empresas que mas esta llamando la atencion en el pipeline de los IPO's de esta semana es COPA.

Una buena senal en cuanto a la recepcion hacia las acciones es la positiva tendencia en la ultima semana de GOL (ver los comentarios del 4 de diciembre en mi blog en relacion con COPA en http://fxvblog.blogspot.com/). GOL toco una nueva alta de $50, antes de pasar por una esperada correcion...

Dicho lo anterior, es posible que con el IPO de COPA algunos especuladores juegen el llamado PAIR TRADING, en donde se van SHORT - o sea venden - GOL y dan la vuelta para comprar o irse LONG - COPA. Por ende, esto pudiera dar mas impetu a la accion una vez se inicie su negociacion en el mercado secundario.

En fin, aqui les va la nota relacionada al interes en COPA...(via www.investors.com)

Spansion, Suntech, Emergency Medical IPOs await
By Steve Gelsi Last Updated: 12/9/2005 4:17:47 PM

NEW YORK (MarketWatch) -- Tech firms Spansion and Suntech, as well as ambulance operator Emergency Medical Services and REIT Republic Property Trust await their debuts in coming days, as the market for initial public offerings heads into the holidays....IPO analyst John Fitzgibbon said that the four IPOs catching the most interest include Copa Holdings, an airline based in Panama City, Panama; as well as DealerTrack Holdings, an online specialist in auto financing for car sellers, that's looking to raise $150 million...

Thursday, December 08, 2005

Esto si es una metida de pata...

Bueno, para que vean que estas cosas pasan hasta en las mejores empresas. Para aquellos que ponen ordenes para sus clientes en linea, asegurense de leer si es necesario, hasta tres veces antes de hacer "click" en la transaccion. Que nos le vaya a pasar lo que le paso a Mizuho Securities de Japon:

"...The brokerage meant to sell one share of multimedia company J-Com (making its
debut on the Tokyo Stock Exchange) at 610,000 yen; instead, it accidentally
placed an order to sell 610,000 shares at one yen
. After the erroneous trade,
rumors swirled about the mistake and its possible consequences -- but investors
didn't know which brokerage had made the error, leading to a stampede of losses
for securities firms and forcing them to issue hasty denials of involvement. The
sector's losses dragged down the overall market, triggering a 301-point loss on
the Nikkei 225".


fuente www.wsj.com

Como decimos por aca...despues, que nadie llore!

Wednesday, December 07, 2005

Oro y Petroleo...historicamente van de la mano

Fuerte correlación entre el comportamiento del petroleo y el oro de acuerdo a este gráfico. Mientras el pertoleo subía a niveles record, el oro - inexplicablemente - rezagaba....finalmente la tendencia del metal precioso, está despertando a la realidad....

AL final, quien ganó la "Cola Wars"?

Y al final de cuenta, quien parece ganó la guerra de las "colas"? Recuerdo cuando estaba en la universidad como la fuerte competencia entre Pepsi y Coke eran estudio obligado para determinar el posible éxito o fracaso de la estrategia de una en contra de la otra (y vice-versa)...yo apostaba a que Coca Cola ganaría pero la realidad del presente parece demostrar que estuve equivocado....



Este gráfico (via WSJ.com) muestra como el mercado a apremiado la estrategia de Pepsi sobre la de Coca Cola, cuando por primera vez desde 1919, el valor de mercado de la primera ya prácticamente se encuentra al mismo nivel que el de la segunda.

Ahora bien, no es que Pepsi ganó terrereno por preferencia de "colas". Lo que supo hacer bien para poder llegar a donde esta, fue diversificar su línea de productos con ofertas verticals a la de la soda (i.e. snacks)

Podemos decir que perdí la apuesta...pero a medias

Tuesday, December 06, 2005

Benchmarking COPA

Para los que estén interesados, en este linke encontrarán el informe que elaboré en relación a los números de COPA, y en el cual base mis comentarios en el blog anterior relacionado a la valuación de las acciones.

http://www.jarango.com/fxvblog/Benchmarking%20COPA.pdf

Aprovecho para agradecer a Jorge Arango de www.jarango.com la cortesía de proveerme el espacio en su servidor.

Monday, December 05, 2005

Oro...será diferente esta vez?

Noten en el gráfico comparando la última vez lo que sucedió cuando el oro tocaba los $500 en 1987. Subsiguientemente este cayó un 20%. Hoy, el precio se encuentra de vuelta - y algo por encima - de los $500. Se repetirá el comportamiento de aquel entonces? Bueno, recordemos que en 1987, China no era lo que es hoy, India tampoco se consideraba una potencia económica emergente, las presiones inflacionarias se desinflaban, las tasas reales eran mayores y el déficit de la cuenta corriente de los EEUU no andaba cerca del 7% de su PIB...

Sunday, December 04, 2005

A que precio las acciones de COPA?

Se espera que las acciones de COPA sean ofrecidas la semana del 12 de diciembre entre $15 a $17 por acción para entonces ser negociadas en el mercado secundario bajo el síimbolo CPA en el NYSE. Este fin de semana estuve revisando los números de la empresa e hice un benchmark financiero con otras empresas similares. Este informe se lo estaré enviando por email a los suscritos al jabbo watch. Los que no estén suscritos y lo deseen, soliciténlo, a fxvalores@hotmail.com.

El homólogo de COPA?

Mi primera conclusión es que los fundamentos de COPA son similares a los de una aerolínea Brasilera llamada GOL - Lineas Areas Inteligentes. (Los detalles los podrán observar en el reporte que elaboré y nuevamente, solo tienen que solicitarlo).

GOL lanzó una oferta pública inicial en junio del año pasado. Cuando GOL ofreció sus acciones, se había establecido un rango similar en el precio al de las de COPA de entre $15 y $17. Al salir al mercado, las acciones de GOL abrieron 11% por encima de los $17, en $18.80 y hoy, estas acciones se negocian por casi $47.00 o un incremento del 150% en una tendencia marcadamente alcista como observaran en el gráfico.
















Al iniciarse la negociación de las acciones de COPA estas pueden tener una alta posibilidad de registrar un comportamiento similar, o quizás hasta mejor, que el caso de GOL cuando se dio su IPO considerando los atractivos fundamentales de COPA (rentabilidad, margénes, utilización de activos,etc.) y el potencial continuo crecimiento del "Hub de las Americas", en la medida que Panamá deja de ser "un secreto guardado" para turistas e inversores.

Adicionalmente, las acciones de COPA representan otra oportunidad para inversionistas de participar en mercados emergentes como el de Panamá, que, con todo y la reciente volatilidad de los instrumentos financieros, aun se perfilan como un atractivo destino para los capitales de riesgo.

Empresas eficientes y rentables, como lo ha demostrado el comportamiento de las acciones de GOL son bien vistas por un mercado que busca en una vapuleada industria, aquellas compañías que operan en mercados emergentes, registran un fuerte crecimiento en sus utilidades, retornos atractivos sobre activos, patrimonio y capital, un efectivo uso del apalancamiento, un disciplinado control de gastos y sobre todo, margenes operativos y de EBITDA lo suficientemente atractivos y que estén por encima de la industria.


En varias de estas medidas, COPA sobresale como una de las empresas más eficientes de sus "peers". (Fusión entre GOL y COPA...no crean me pasó por la cabeza pero considerar esta eventualidad pienso que aun es algo prematuro)

A Qué Precio las Acciones de COPA?

Para poder responder, efectué una estimación basándome en los multiplos relacionados a la utilidad por accion, ventas y valor en libros por acción de cinco empresas similares que son rentables. Le asigné a COPA un multiplo ponderado de cada uno de estos, con el mayor peso asignado a favor de GOL - dada las similitudes de medidas financieras y a favor de otra exitosa aerolínea de nombre RyanAir.

Aplicando estos multiplos y en adición, el resultado de un modelo de flujo de caja descontado, (que hice así, a lo rápido rápido)obtuve un valor fundamental de las acciones de COPA de alrededor de los $40. Esto implica que al precio del IPO de $15 a $17, las acciones tienen potencial de incrementar significativamente trás la oferta.

He aquí el cuadro con los resultados (redondeo en cifras pueden ocasionar leves diferencias en los resultados):

















Pero, ojo, estas son estimaciones y, les paso un dato... yo no tengo bola de cristal alguna. Mis estimaciones podran estar muy fuera o muy dentro de la "curva campana" y ahora que la empresa se expone a las viscitudes del público inversionista y fondos tanto de inversión como de especulación, habrá que estar pendiente a las opiniones de los analistas, revisiones de estimaciones de crecimiento o cualquier evento corporativo que de una manera u otra influya la percepcion del mercado, ya sea positiva o negativamente y por ende el precio de la acción.

Al final de cuentas no soy yo el que pone el precio de la acción, el precio lo pondrá el mercado. Aquella aglomeración de participantes que se negociaran las acciones entre sí, algunos apostando a mejores prospectos para la empresa, y otros, transfiriéndole el riesgo a estos compradores, puesto que tienen una percepción contraria, desean realizar sus ganancias al corto plazo o al medir el costo de la oportunidad en base al riesgo, desean buscar otras alternativas de inversión o especulación, serán los que fijaran diaramente el precio, que eventualmente marcará la tendencia sea positiva o negativa de las acciones de COPA. Asi que, caveat empour, como dice el canal Fox, yo les informo, ustedes decidan.

Friday, December 02, 2005

Roadshow de COPA Holdings (IPO)

En este link encontrarán el "roadshow" de Copa en donde la empresa ofrece información de sus operaciones y perspectivas potenciales inversionistas que participarían directamente del IPO (oferta pública inicial).

www.retailroadshow.com

Escribir COPA en la opción de busquéda.

COPA IPO Watch...

Gente, aquí encontraran el prospecto de las acciones de COPA ha ser emitidas proximamente...en la medida que el tiempo me lo permita y lo analize les pasaré insights que puedan sacarse de este...si el mercado percibe a esta empresa como la Southwest Airlines (LUV) de LATAM, la oferta promete ser bastante exitosa...pero, ojo, si están interesados, hagan bien su tarea y leanlo también...decidan según su percepción del riesgo...

http://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1345105/000095012305014105/y12303fv1.htm

Abro el tema para comentarios y discusión...

****update: la oferta parece se hará la semana del 12 de diciembre, el símbolo será CPA en el NYSE****